华泰证券研报表示，低估值叠加利润走扩预期，看好下半年电解铝板块表现。当前电解铝板块估值偏低。盈利方面，偏紧供需格局支撑铝价上行叠加成本端氧化铝供需宽松，下半年电解铝环节行业平均利润有望走扩至4500元/吨以上，估值、盈利双提升预期下，持续看好下半年电解铝板块公司股价表现。

　　华泰 | 有色金属：上调下半年需求预期，铝价维持乐观

　　铝系列报告一：上调25H2需求预期，铝价维持乐观

　　在电解铝国内供给端接近产能天花板的大背景下，我们持续看好未来铝价的上行空间，因此从本篇报告开始，我们将分系列分析铝价在未来上行的主要驱动，并回答市场对于铝价的部分担忧。本篇报告首先将以国内供需为主要抓手，重点分析光伏、汽车等细分板块的需求变化，来阐述为何我们认为铝下半年需求应保持乐观预期。综合来看，下半年电解铝的供需关系或依旧偏紧，考虑绝对库存偏低，我们预计2025年下半年铝价或上行至2.2万元/吨。我们认为当前电解铝板块估值偏低。盈利方面，偏紧供需格局支撑铝价上行叠加成本端氧化铝供需宽松，下半年电解铝环节行业平均利润有望走扩至4500元/吨以上，估值、盈利双提升预期下，我们持续看好下半年电解铝板块公司股价表现。

　　核心观点

　　需求：悲观预期扭转，上调25H2电解铝消费

　　受光伏相关政策以及美国关税政策影响，此前市场对25H2铝下游需求相对悲观，但从实际表现及测算来看，我们认为铝消费下半年不宜悲观。光伏方面，因政策原因1-5月国内光伏组件装机量同比增长149.97%，但抢装后光伏组件产量并未出现市场预期的大幅度下滑，需求维持韧性，我们预期25H2光伏领域对铝需求或环比仍上升4.9%，25年全年累计增速达7.1%。关税影响方面，国内铝产品对美国出口敞口较小，且考虑到美国2025年上半年对全球其他国家电解铝和铝材进口量同比仅下降1.54%，并未出现需求透支，预期进口量进一步环比走弱的概率较低。综上因素，我们对25H2铝需求端维持乐观，上调全年国内电解铝实际消费增速至2.6%。

　　供给：国内产量增速明显降速，铝锭进口窗口难打开

　　国内方面，国内1-7月电解铝累计产量同比增长2.22%，较24年同期增速放缓2.79pct，在产能天花板刚性约束下，我们测算年内产量增速或下降至1.55%。进口方面，据SMM，截至8月29日国内铝锭进口盈亏测算值为-1288.51元/吨，海外1-7月电解铝供给增速为2.2%，仍处于较低水平，海外需求下半年伴随美联储重启降息或有一定修复，我们预期25H2铝锭进口窗口打开概率或偏小。因此考虑产量同比增速下降及进口端进一步大幅增加概率较小，我们预期电解铝供给增速或在年底下降至2.2%。

　　铝价：低库存下的铝价有望在25H2上涨至2.2万元/吨

　　从基本面角度来看，当前低库存仍对高位铝价形成支撑，展望后市，供给增速放缓，需求端维持稳定，我们认为下半年国内社会库存或仍然延续去化，铝锭社会库存有望在下半年下降至40万吨以下，叠加美联储大概率在下半年重启降息，我们认为下半年铝价有望上涨至2.2万元 /吨。

　　投资建议：低估值叠加利润走扩预期，看好下半年电解铝板块表现

今夏，万帮数字能源股份有限公司通过其星星充电平台，整合了超过100兆瓦的充电站资源，参与上海电网虚拟电厂响应调度20次，执行响应量超过26兆瓦，响应电量逾44万度，预计获得补贴收益达127万元。星星充电上海总经理范志豪表示：“参与虚拟电厂响应调度，同样的电量我们的收益提高了6倍，还助力了电网的安全稳定运行，无论是从收益还是企业社会责任的角度来看，我们都非常乐意参与上海虚拟电厂的调控。”据悉，今年迎峰度夏期间国网上海电力累计引导充换电资源企业参与需求响应25次，最大削峰负荷17.63万千瓦。

　　估值方面，根据Wind，截止至8月29日，电解铝板块处于 2016年以来的2.0%的估值分位数，沪深 300及有色金属指数的16.9%/16.1%的估值分位数，我们认为当前电解铝板块估值偏低。盈利方面，偏紧供需格局支撑铝价上行叠加成本端氧化铝供需宽松，下半年电解铝环节行业平均利润有望走扩至4500元/吨以上，估值、盈利双提升预期下，我们持续看好下半年电解铝板块公司股价表现。

　　风险提示：下游需求不及预期免息炒股配资平台查询，美国关税政策超预期，海外供给端超预期复产。